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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对五洲新春进行研究并发布了研究报告《五洲新春点评报告：看好公司在风电滚子、新能源汽车轴承领域拓展》，本报告对五洲新春给出买入评级，当前股价为10.98元。
五洲新春(603667) 业绩低于预期，2022年归母净利润同比提升20%，2023Q1同比提升0.23%2022年公司实现营业收入32亿元，同比提升32.07%；归母净利润1.48亿元，同比提升19.64%；扣非归母净利润9568万元，同比提升11.54%。其中，轴承产品营收18.85亿元，同比提升35.87%；汽车零部件营收3.93万元，同比提升20.33%；热管理系统零部件营收8.38亿元，同比提升33.53%。2023Q1公司实现营业收入8.1亿元，同比下降8.2%，主要系下游需求不及预期所致；归母净利润4017万元，同比提升0.23%；扣非归母净利润3017万元，同比下降14.36%。?毛利率承压；公司加强费用管控，2022年期间费用率11.93%，同比下降1.9pct盈利能力：1)销售毛利率：2022年毛利率约17.78%，同比下降2.11pct；2023Q1约16.23%，同比下降1.01pct。2)销售净利润：2022年净利率约4.96%，同比下降0.43pct；2023Q1约5.06%，同比提升0.52pct。费用端：2022年期间费用率11.93%，同比下降1.9pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。2023Q1期间费用率11.5%，同比下降0.27pct，主要系销售下降0.3pct贡献。 预计2022-2025年风电滚子市场规模CAGR=20%，2025年公司市占率有望达25%风电行业高景气：1)短期来看，2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到70-80GW，同比增长40%-60%。2)长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025年新增装机CAGR约20%。 风电滚子市场：1)在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与2020年相比减少30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元，2022-2025年CAGR为20%。2)竞争格局：市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业(如洛轴)、专业滚子生产厂(五洲新春、力星股份)及普通工业滚子厂；3)竞争优势：公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到2025年风电滚子市占率有望达到25%。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。根据“十四五”规划，2025年汽车轴承市场将达1050亿元。我们预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。公司在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润分别约2.2、3.5、4.4亿元，同比增长46%、61%、25%，CAGR=42%；对应PE17、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1)原材料价格波动；2)风机装机不及预期；3)资产减值风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.67亿，根据现价换算的预测PE为13.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五洲新春(603667)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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