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投资建议:目标价32.49元,首次覆盖给予“增持“评级。公司业务板块快速扩张,预计2023-2025年EPS分别为0.42/0.64/0.81元。根据分部估值法,予以目标价32.49元,首次覆盖给予“增持“评级。
与众不同的观点:市场认为医美新机构亏损严重,医美板块的快速扩张会加重公司的业绩压力;我们认为公司已形成易于复制扩张的轻医美经营模式,并且朗姿医疗的统一管理有助于新机构快速改善经营,公司业绩有望伴随新机构的逐步孵化而快速增长。
“内生+外延“双重驱动,医美业务发展势头向好。内生发展方面,公司成立朗姿医疗,进行精细化管理,随着新增机构逐渐度过孵化期,盈利能力有望稳步提升。目前三大品牌发展势头向好:1)晶肤医美:主打轻医美,拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式,扩张速度较快;2)米兰柏羽及高一生:高端医美医院,具备资质壁垒和较强的品牌影响力,业绩表现相对稳定。外延扩张方面,公司主要通过并购基金收购并孵化医美机构,其中博辰五号控股的昆明韩辰已于2022H1扭亏为盈,公司于2022年9月收购其75％股权并将其并表。
女装业务稳健发展,婴童业务持续改善。1)女装:公司拥有满足不同年龄女性客户需求的多品牌矩阵,并于2021年进行品牌升级,巩固其在中高端女装行业的领先地位。渠道方面,公司积极推进新零售,近年来线上收入快速增长,2022年毛利率逆势提升。2)婴童:公司依托韩国知名童装公司阿卡邦的品牌和渠道优势,打造时尚婴童品牌,2021年阿卡邦扭亏为盈,2022年盈利稳健。未来公司业务重心将回归国内,以爱多娃作为主推品牌,致力于提升国内的市占率水平。
风险提示:医美机构孵化不及预期,医疗事故风险
