东方证券股份有限公司赵旭翔近期对招商积余进行研究并发布了研究报告《保持稳健发展态势，持续推进收并购和轻重分离》，本报告对招商积余给出买入评级，认为其目标价位为17.22元，当前股价为14.9元，预期上涨幅度为15.57%。
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招商积余(001914)
事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营业收入130.2亿元，同比+23.0%；实现归母净利润5.9亿元，同比+15.7%。
业绩稳健增长，基础服务优势巩固，平台增值快速发展，利润率阶段性承压。公司22年营收同比增长23%，其中基础服务和平台增值收入分别增长28.9%/116.9%。基础服务规模稳步增长，期末公司在管面积同比增长10.7%至3.1亿方，非住宅业态在管面积和收入分别占比58.9%/68.6%，非住业态优势进一步巩固。受租金减免政策和赣州九方资产剥离的影响，公司持有物业收入同比有所下降，还原0.86亿租金减免的影响，22年公司实现归母净利润应为6.8亿（+31.6%）。受外拓竞争加剧、新拓项目初始投入成本较多的影响，公司非住业态基础服务毛利率有所下降，随着项目成熟和市场充分竞争，预计行业毛利率会回归平均水平。
关联方持续支持，外拓保持领先。关联方的稳定业务支持是公司相对于同行的显著优势，2022年招商蛇口(001979)合约销售面积近0.12亿方，土储面积近0.4亿方，预计后续能为公司持续提供优质物业项目资源，以及在地产开发全链条业务上的有力协同。公司外拓能力保持领先，在管面积中65.8%来自第三方，22年第三方新签年度合同额27.8亿元，近三年复合增长率22.4%。外拓结构优化，新拓城市服务、高校、医院、IFM等新赛道，年合同额超过1000万的项目合同额占比60%。
收并购质量较高，轻重分离有序推进。公司收并购聚焦国资背景物企标的，上航物业、积余南航、深圳汇勤、新中物业四家航空、金融物业标的均在22年完成并表，提升了公司细分赛道实力，实现协同拓展。22年上半年公司首期重资产剥离方案落地，22年12月随即发布筹划出售另外7家子公司股权的提示性公告，公司轻重分离的有序推进有利于释放沉淀资金，聚焦主业发展，把握优质标的收并购机会。
盈利预测与投资建议
上调至买入评级，目标价为17.22元。根据年报经营情况，我们调整了对公司在管面积和各业务收入预测值，下调了对公司费用率的预测，调整后2023-25年EPS预测值为0.82/1.07/1.30元（原预测23-24年为0.81/0.98元）。可比公司23年PE估值为19倍，公司关联方支持稳定，外拓能力领先，预计24年业绩增速高于可比公司，给予10%估值溢价，对应23年21倍估值，目标价17.22元。
风险提示：公司利润率修复低于预期。外拓存在不确定性。轻重分离推进不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司程坚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.49亿，根据现价换算的预测PE为21.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商积余（001914）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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